（报告出品方/作者：国海证券，朱珠）1、上半年后疫情下恢复如何？年一季度业绩落地，A股家样本中实现归母利润总和.56亿元（同比增加75.7%，较Q1下滑3.1%），后疫情下总体实现较大回暖，但暂未恢复到疫情前的利润总和。业绩亏损企业数自Q1的53家下降至Q1的33家（亏损企业减少38%）。伴随企业陆续恢复生产，外部压力测试加速行业洗牌，加码主业企业有望逐步受益行业被动出清。由于一季度数据对比年同期仍为实现增幅，二季度及年后半场仍值得期待。1.1、院线端：一季度利润扭亏看暑假档与国庆档年一季度院线总归母利润达到8.8亿元，头部万达、横店归母利润合计贡献79%。年一季度7家院线及发行公司归母利润总和为8.85亿元（较Q1的总归母利润10.36亿元下滑14.6%，但同比Q1的总归母利润-14.6亿元，已实现扭亏，其中万达、横店在Q1的归母利润分别为5.24亿元、1.7亿元，较Q1归母利润实现增长，但中国电影、上海电影、金逸影视虽Q1归母利润实现盈利，但较Q1归母利润为下滑，后疫情下，院线回暖态势显著，五一档后，迎接端午档（小档期），暑假档（大档期）、国庆档，伴随优质片单定档，院线也将呈现分化态势，头部及具有品牌效应院线有望受益，如万达电影、横店影视、博纳影业等。1.2、视频端：内容消费核心阵地时长、用户助推泛视频市场规模1.8万亿元时长维度看，年中国视频内容消费日均时长有望年达到3.61小时（-年复合增速达到7.2%）。优质内容的供给下，有效的、直接的输出方式即是视频化，视频媒介下用户可参与互动，进而满足用户的各种需求，视频化趋势有望继续推动用户群需求端、应用场景供给端的发展。用户维度看，中国泛视频市场的用户预计将从年的9.3亿人增加至年的11.8亿人，中国泛视频市场的商业化主要来自广告、移动游戏、直播、会员、付费内容及其它渠道进行的商业化。自年亿以来中国泛视频市场的各种商业化模式快速发展，作为需求端，Z+世代用户也被看作泛视频市场的黄金群体。年中国的泛视频市场规模有望达1.8万亿元（CAGA20.7%）：供给需求共振叠加长短视频融合中国的泛视频市场规模有望从年的亿元增加至年的1.8万亿元，年-年预计中国泛视频市场规模复合增速达20.7%，中国泛视频市场中主要由广告市场、游戏市场、直播虚拟礼物市场、会员付费市场及其它组成，支撑中国泛视频市场增长的驱动力来自于4G、5G技术发展及视频制作技术的进步，对视频内容消费能力与需求不断提升。供给端看，视频端创作者不断增加，内容创作者从图文逐步延申至视频端。长短视频逐步融合，短视频激发创作，用户从消费内容成长为内容创作者，也进一步激发平台端的内容生态的多样化。需求端看，伴随中国移动互联网的原住民的成长，付费能力不断提升后对优质内容的付费习惯早已养成。泛视频市场中，长短视频双向融合加剧，横向破圈上下渗透竞争升级。以内容为核心的平台流量争夺白热化，长短视频双向渗透、多维融合提速，“长短联动”成行业常态。高质量综艺、剧集等专业内容产品，仍是长视频行业核心竞争力。凭借优质版权和自制内容，长视频平台加速内容和用户破圈，并持续推出创新中短视频业务，多领域强化对UP的流量扶持和商业激励，着力完善自有PUGC生态体系，积极打造复合型内容生态和多元衍生商业模式。短视频平台对内容、流量、用户的多维度竞争升级，持续加码对电影、影视剧、微综艺、短剧目、音乐库等专业内容领域的延展布局，并加速提升流量商业化运营效率，升级完善以“短视频+电商”为核心的用户价值变现模式。1.2.1、中国芒果超媒对比美国Neflix，中国流媒体商业化变现占优我们对比年一季度芒果TV与Netflix（奈飞），年一季度芒果超媒营收40亿元（同比增加47%），归母利润7.7亿元（同比增加61.5%），年一季度，芒果超媒的新媒体平台芒果TV《明星大侦探6》《乘风破浪的姐姐2》《婆婆和妈妈2》《阳光之下》《别想打扰我学习》《陪你一起长大》等综艺和剧集热播，广告收入和会员收入较上年同期大幅提升，推动整体业绩持续增长。年，芒果超媒的新媒体平台芒果TV全新重磅新节目有《哥哥的滚烫人生》《中国制作人》《正经歌手》《再见爱人》《闪耀的侦探家族》《热血少年行》《真正男子汉》《拳拳相对》等。综N代方面，将有《明星大侦探7》《密逃3》《妻子的浪漫旅行5》《女儿们的恋爱4》《朋友请听好2》《说唱听我的2》等。芒果超媒不同于Netflix，在商业化变现领域从广告收入、会员付费，再延申至电商领域。年年底芒果推出小芒电商，小芒电商定位于年轻都市女性的社区商城，首先是“芒平台”，再加“芒品牌”，第三是“社区+商城”。其中，小芒社区中的主要内容都是面向年轻女性的核心需求，如明星、IP、汉服、潮玩、萌宠、密逃、剧本杀等。在线上优质内容产出后，线下芒果也在发力，例如芒果正加速推进长沙、上海的“明星大侦探”线下旗舰店落地。未来，计划将在包括北京、成都、重庆等城市进行拓展布局。再看Netflix，年一季度Netflix营收与归母利润分别为.7亿元、.2亿元（同比增速分别为15%、%）。拥有2.08亿付费会员，同比增长14%，在面对迪士尼的Disney+和Hulu、ATT的HBOMax、AppleTV+、AmazonPrime和康卡斯特NBC环球的Peacock等，Netflix也不认为由于流媒体的竞争对手增多对未来用户增长带来增长压力，年额度疫情致使Netflix部分内容延期，伴随年内容的陆续上线，也有望带来订阅用户的高增。看中国流媒体行业的发展，已经从用户的数量简单获取，过渡至增加高粘性人群，垂类视频平台发展增速超行业平均水平。各平台积极推动改变传统“以价换量”策略，平台会员基准价格提升，会员促销力度下降。在加速内容精品化，增强原创自制的同时，不断创新多元化付费方式，会员超前点映、单剧付费点播等模式成行业新常态，持续助推各平台广泛搭建多层次、精细化会员价格及服务运营体系，以不断满足不同客户群体日益丰富的内容需求与观看习惯。更为多元合理的会员体系，进一步有助于扩展视频平台收入来源，实现长期可持续发展。对比中美流媒体的商业化货币化后，凸显出中国的视频流媒体的商业化空间相对占优，在会员付费之外，仍可发力广告营销业务、内容电商业务等，中国泛视频市场中，视频化、内容化、人格化、社交化的新型电商新赛道热度不减。通过重构人货场等要素，新型内容电商将单纯的“购物环境”升级为“社交+购物环境”，通过搭配多元场景与数字技术，打造沉浸式购物体验，提升供需变现效率。各流量平台积极扩展电商新模式，广泛携手头部IP、创意内容、明星艺人、KOL达人，联动创新中短内容、IP衍生以及直播带货等新一代电商渠道。具备完整商品研发、内容创意，及“品效销”一体产业闭环打造能力的互联网平台，在新一轮内容电商赛道竞争中具有显著优势。1.3、剧集影视：劫后余生到如何重生年一季度，剧集影视板块影视板块（含电影、剧集公司合计12家，剔除st公司）总归母利润达到5.79亿元（较年一季度总归母利润的-0.53亿元已实现扭亏，同时较年一季度增长%，在影视剧集板块中，电影的利润具有较大弹性，但商业生命周期核心集中在院线电影上线的一个月，剧集由于集数在35集-45集左右，长尾效应较好），其中华谊兄弟、光线传媒在Q1实现归母利润2.35亿元、1.98亿元，两家合计贡献影视剧集板块总利润的75%，呈现“二八现象”。1.4、阅读端（数字阅读、教育大众出版）年一季度，图书阅读板块由教育类出版与大众类图书组成，后伴随移动互联网发展代理数字阅读，Q1总归母利润为25.6亿元（同比增加60%，较年同期下滑6%)。年一季度由于受疫情影响，学校开学延期致年一季度教育类图书公司业绩呈现下滑态度，低基数下年一季度实现较快回暖与增长。年以前，教育类图书版本借助外延逻辑下，其估值被拉升，例如基于自身教辅教材稳定现金流下外延游戏、教育等细分具弹性赛道带来估值提升，伴随外延逻辑逐步收紧叠加外延企业经历整合运营后不及预期，外部政策与内部业务融合进展为实现乘数效应后致图书阅读出版板块的估值下修。相比之下，大众类图书估值相对高于教育类图书板块的核心原因也在于大众类图书手握较优IP版权，其版权的商业价值具再变现潜力，后续伴随现在音频赛道的逐步壮大，大众图书的内容的商业价值有望再放大。1.5、广告营销：规模优势在渐显年一季度，广告营销板块总归母利润20.97亿元（同比增加%，较年同期增加75%，剔除利欧股份及st标的），其中分众传媒、蓝色光标归母利润合计取得17.3亿元，占广告营销总板块比例达到83%。后疫情下，头部广告企业分众传媒、蓝色光标率先实现回暖及增长，也凸显广告营销板块头部企业在线下的规模、线上的技术优势以及资金等优势下，其竞争力不断得到提升，行业呈现“二八现象：长尾广告营销企业的盈利能力逐步减弱。互联网新贵如快手科技、抖音、b站等加码营销，也带来新增量，但具有广告主优势或者规模优势的广告营销企业有望率先受益。1.6、游戏端：从流量到产品新势力在蓄势待发年一季度，游戏板块总归母利润29.42亿元（同比下滑30%，年一季度疫情下的基数效应有关之外叠加线上流量成本走高挤压利润），较年同期下滑0.4%。世纪华通、完美世界、吉比特在年一季度归母利润分别为5.85亿元、4.64亿元、3.65亿元（同比分别为-27.2%、-24.4%、+13.3%），游戏板块中由于线上流量成本走高背景下，后续逐步进入精品竞争红海领域，互联网新贵均在加码游戏，如B站牵手心动公司、中手游，字节跳动旗下朝夕光年联合中手游发行游戏产品以及购买出海游戏公司沐瞳科技，均凸显优质内容的议价能力在逐步提升，后续
转载请注明：http://www.aierlanlan.com/rzfs/7704.html
